01盘后总览先看
11 月 3 日美股不是风险偏好整体恢复，而是资金重新区分「谁的业绩真能兑现」。
| 标的 | 收盘 | 涨跌 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 纳斯达克综合 | 25,372.01 | +0.83% | 半导体板块领涨 |
| 标普 500 | 7,568.92 | +0.36% | — |
| 道琼斯工业 | 51,786.72 | −0.38% | 传统权重拖累 |
| NVIDIA | 206.69 | +2.29% | 半导体反弹主引擎 |
| 苹果 | — | −1.90% | 存储成本压低毛利率预期 |
| Palantir | 174.29 | −1.65% | — |
真正值得交易的是盈利兑现的差异。当天盘后，AMD、Arista、Astera Labs、Supermicro 同日交出高增长财报：AMD 第三季度收入 133.77 亿美元、同比 +45%，其中数据中心约 85 亿美元、同比 +97%；Arista 收入 36.6 亿美元、同比 +58.5%；Astera Labs 收入 5.849 亿美元、同比 +154%；Supermicro 收入约 199 亿美元、上年同期 50 亿美元。
判断
AI 资本开支没有停止，但利润正在从单一加速卡，向交换网络、机架系统与高端互联扩散。低毛利的系统集成商拿到了收入，没拿到与芯片厂商相同的盈利质量——Supermicro 季度经营现金净流出 4.34 亿美元、GAAP 毛利率仅 12.7%。
02宏观与政策中
就业数据强于预期，利率预期面临重新定价；选举结果暂时不构成可交易的政策变化。
美国就业：JOLTS 超预期回升
11 月 3 日公布的 9 月 JOLTS 职位空缺 752.3 万，高于市场预期约 710 万，较上修后的 8 月 719 万增加 33.3 万；招聘人数升至 540.2 万，裁员及解雇降至 164.1 万。
影响路径
对拥有充足经营现金流的成熟科技公司影响有限；但对依赖长期债务与股权融资建设数据中心的 ORCL、CRWV、APLD、IREN 等公司，利率维持高位会直接抬高资本成本。11 月 6 日非农是下一验证窗口。
美国国债与能源
| 指标 | 读数 | 含义 |
|---|---|---|
| 美国 2 年期国债收益率 | 4.61% | 短端对政策路径敏感 |
| 美国 10 年期国债收益率 | 4.95% | 长端决定估值折现率 |
| 期限结构 | 正斜率 | 不构成衰退定价 |
| WTI 原油 | ≈96 美元/桶 | 受中东外交与军事消息反覆 |
实际利率和债券融资利差，仍是专业 AI 云与数据中心建设公司的主要估值变量；能源价格则通过发电成本、运输与通胀预期，影响电力和工业设备链。
美国中期选举与 AI 政策
11 月 3 日国会中期选举正在计票，市场关注未来国会对大型数据中心建设、AI 监管及能源政策的立法方向。由于部分地区尚未完成计票，当前不将任何预测视为已确认的政策变化。
对 AI 产业的真实影响，要落到新的立法文本、电网接入规则、许可审批与财政安排，而不是根据选举赔率调整企业订单预测。
03AI 与半导体最重要
四家公司同日财报，把「AI 需求还在」从预期变成证据；但利润质量出现分水岭。
单季收入：真实季度 vs 本季公告单位：亿美元
SEC 已备案的最近季度本季公告（8-K 盈利公告，10-Q 未出）
GPU／CPU／ASIC：AMD 收入结构转向数据中心
| 指标 | 本季 | 同比 | 口径 |
|---|---|---|---|
| 总收入 | 133.77 亿 | +45% | GAAP，环比 +16% |
| 数据中心收入 | 约 85 亿 | +97% | 占总收入约 64% |
| 毛利率 | 54.0% | — | Non-GAAP 56% |
| 营业利润 | 28.32 亿 | — | 营业利润率 21.2% |
| 净利润 | 24.28 亿 | — | 摊薄 EPS 1.46 |
| Non-GAAP EPS | 2.09 | — | Non-GAAP 净利约 35 亿 |
| 下季收入指引 | 170 亿 | +66% | ±3%，中值环比 +27% |
| 下季 Non-GAAP 毛利率指引 | 55% | — | GPU 占比上升带来组合压力 |
判断
AMD 已经从以 PC 为利润敏感项的半导体公司，转为数据中心主导的计算平台供应商。但 GPU 收入占比提高会压产品组合毛利率——未来要比对「新增 GPU 收入带来的绝对毛利增长」与「客户协议、系统成本、股权激励负担」谁跑得快。管理层预计第四季度 AI 加速器收入可能超过服务器 CPU。
网络与高速互联：新增利润池已被财报验证
| 指标 | 本季 | 同比 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 收入 | 36.6 亿 | +58.5% | 环比 +20.5%，原先指引约 33 亿 |
| GAAP 营业利润率 | 44.9% | — | GAAP EPS 1.22 |
| Non-GAAP 营业利润率 | 49.1% | — | Non-GAAP EPS 1.20 |
| 下季收入指引 | 39~40 亿 | — | Non-GAAP 营业利润率 48%~49% |
公司推出基于以太网的机架级 AI 网络架构，支持单机架 144 个加速器单跳互联，并通过跨机架架构扩展至 1,024 个加速器，同时推进跨数据中心网络。
判断
Arista 证明了 AI 网络升级可以同时带来高增速与接近 50% 的调整后营业利润率。核心竞争力是高速网络硬件 + EOS 软件生态，不是交换机端口数量。要盯的是大型云厂商采购集中度，以及新一代 AI 网络的毛利率能否守住。
| 指标 | 本季 | 同比 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 收入 | 5.849 亿 | +154% | 环比 +49% |
| 最大产品线 | Scorpio 交换芯片 | — | X 系列 320 通道进入大批量生产 |
| 下季收入指引 | 7.30~7.50 亿 | — | 环比再增约 25%~28% |
| 期末存货 | 2.009 亿 | — | 2025 年末为 5,900 万 |
| 应收账款 | 2.843 亿 | — | 2025 年末为 8,320 万 |
判断
机架内高速互联正在成为独立于 GPU 的高增长利润池。但收入与应收账款同步快涨，需要和客户验收、库存周转、现金回款一起验证——不能只按交换芯片收入增长线性抬估值。
服务器与数据中心：收入放量，现金流没跟上
| 指标 | 本季 | 上年同期 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 收入 | 约 199 亿 | 50.18 亿 | 上年同期经 SEC 10-Q 核对 |
| GAAP 毛利率 | 12.7% | 9.3% | 较上季 17.5% 降 4.8pct |
| GAAP 净利润 | 15.94 亿 | — | 摊薄 EPS 1.75 |
| 经营现金流 | −4.34 亿 | — | 季度净流出 |
| 期末现金／总债务 | 69 亿／86 亿 | — | 债务高于现金 |
| 下季收入指引 | 195~215 亿 | — | 全年 720~820 亿 |
判断
AI 服务器交付已进入极高的收入规模，但低毛利率 + 营运资金占用 + 债务让它弱于上游网络与芯片。估值关键是经营现金流何时转正。口径提示：毛利率 12.7% 对应净利率 8.0%，中间只留 4.7% 覆盖研发、销售、管理、利息与税——这个费用率与公司历史结构不符，建议对照 10-Q 明细核对是否含一次性项目。
云与 AI 资本开支融资：从内部现金流转向发债
| 公司 | 规模 | 形式 | 状态 |
|---|---|---|---|
| Meta | 最多约 250 亿美元 | 五个期限美元公司债 | 拟定，待定价 |
| Microsoft | 约 250 亿美元 | 债券融资 | 已完成 |
| Oracle | 约 200 亿美元 | 股债组合 | 已宣布 |
判断
AI 扩张正在从内部现金流延伸到资本市场融资，信用质量差异会直接换算成每单位算力的资本成本。对 META、MSFT、ORCL 与专业 AI 云企业，测算回报时必须把利息、折旧和租赁付款一起放进去。
存储：涨价已经在终端利润率上留下硬证据
DRAM 现货均价11-03 TrendForce，较上一交易日全部持平
| 公司 | 毛利率变化 | 公司口径的原因 | 性质 |
|---|---|---|---|
| 苹果 | 下季指引 45%~46% | 存储器涨价 + AI 云基础设施成本 | 前瞻指引 |
| Zebra Technologies | 45.7%，同比 −230bp | 存储器成本上涨及产品组合变化 | 已实现 |
| AMD | — | 内存及整机成本影响 PC 需求 | 定性表述 |
判断
存储的机会已经不能只看现货涨价，要看合同价格、供应商产品组合与终端承受能力。要盯服务器 DRAM 与 HBM 的溢价，以及高容量内存向企业服务器倾斜后，是否继续挤压 PC 出货。注意：苹果把「AI 云基础设施成本」列为毛利率下滑原因，与其历史成本结构不符——这一条建议向公司 IR 或 10-Q 核实，不要直接采信。
本节数据来源（含 SEC 备案直达）
- AMD：SEC 提交清单 · 10-Q 档案
- Arista：10-Q 档案
- Astera Labs：10-Q 档案
- Supermicro：10-Q 档案
- Zebra：10-Q 档案
- DRAM 现货价：TrendForce 现货报价（需订阅完整历史）
- 行业数据接口：SEC XBRL 财务事实 API 示例
04其他板块低
板块框架保持固定，便于逐日纵向对比；今日无新增披露的板块显式标注，不删章节。
互联网／平台 · 今日 1 条
Meta 11 月 3 日股价随大型科技股反弹超 2%，但投资者更关注 AI 资本开支是否需要持续发债。与 Oracle 相比，Meta 有成熟广告现金流、内部融资能力更强；但 AI 推荐、模型训练与推理支出的折旧压力仍会压利润率。
判断
下一步不能只比广告收入增速，要同时跟踪AI 广告增量收益、自由现金流、新增债务融资成本三者，才能判断 AI 投入是否真的抬高了广告业务的资本回报。
软件／SaaS · 今日 1 条
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 季度收入 | 11.94 亿 | 同比 +3.8% |
| GAAP 营业利润率 | 15.8% | Non-GAAP 21.6% |
| 全年收入 | 46.97 亿 | 同比 +3.6%，自由现金流 5.62 亿 |
| FY2027 收入指引 | 同比 −14.3%~−17.9% | 受 T-Mobile 合同争议、媒体业务出售等影响 |
| FY2027 备考收入 | −7%~−11% | 固定汇率、剔除处置影响 |
判断
长期合同不等于零客户流失风险。Amdocs 说明单一大型客户关系变化足以让收入与利润指引同步下修。研究高订单积压的软件企业，必须重新检查大客户集中度与合同终止条款。待补：报告口径下降 14%~18%、备考口径只降 7%~11%，中间 7 个百分点的差额构成原文未交代，建议向 IR 追问处置项明细。
消费电子／智能车 · 今日 2 条
| 公司 | 本季收入 | 同比 | 毛利率 | 关键点 |
|---|---|---|---|---|
| 苹果（AAPL） | 1,145 亿 | +12% | 47.9%含约 1pct 关税退款 | 下季指引 45%~46%；股价 −1.90% |
| Zebra（ZBRA） | 16.14 亿 | +22.3% | 45.7%同比 −230bp | 存储成本；股价 −9%；正增加合格供应商并提价 |
判断
Zebra 比现货报价更能说明产业链利润转移：即使设备收入两位数增长，原材料成本也会先于提价兑现压缩毛利率。苹果仍有定价权，但存储涨价已开始吃利润空间。
05加密与资金面最重要
现货价格企稳，机构申赎与链上美元供给仍偏弱；永续资金费率仍为正，多头尚未缴械。
现货价格
| 资产 | 现价 | 7 日 | 30 日 | 解读 |
|---|---|---|---|---|
| BTC | $76,651 | −4.60% | — | 仍在 7.6 万附近横盘 |
| ETH | $2,253 | −3.30% | — | 相对 BTC 略强 |
| SOL | $91.42 | −8.80% | — | 风险偏好最弱 |
价格走势Binance 日线 · 顶部滑块可改时间窗
BTC
ETH
SOL
三线各自归一化到窗口起点 = 100
BTC 现货 ETF：资金集中在少数基金上
BTC 现货 ETF 逐日净流入单位：百万美元 · Farside 原始表
净流入净流出11/03 为部分基金披露，标灰
| 基金 | 净流入 | 方向 | 说明 |
|---|---|---|---|
| IBIT（贝莱德） | −405.3 | 流出 | 单只流出占当日全市场流出 101% |
| FBTC（富达） | +6.7 | 流入 | 逆势小额买入 |
| 其余 10 只 | 0.0 | 持平 | BITB／ARKB／BTCW／GBTC 等均为零 |
| 合计 | −398.6 | 净流出 | 较 10-30 的 −643.2 收窄 |
判断
BTC 的机构资金压力高度集中于 IBIT 一只。10-30 与 11-02 两个完整交易日累计净流出 10.418 亿美元。下一验证点是 IBIT 申赎能否改善，以及整体净流量是否恢复为正——只要 IBIT 单只还在大额赎回，其他基金的小幅流入不足以改变方向。
ETH 现货 ETF：连续六个交易日净流出
ETH 现货 ETF 逐日净流入单位：百万美元 · Farside 原始表
10-26 至 11-02 连续六个交易日净流出，累计约 5.711 亿美元。11-02 单日：ETHA 流出 1.383 亿、ETHB 流出 460 万，MSSE 逆势流入 320 万，合计净流出 1.397 亿。
判断
ETH 的短期价格相对强弱，掩盖不了机构申赎持续为负的事实。未来首先看 ETHA 资金流与稳定币流动性，而不是只看 ETH/BTC 技术形态。
稳定币：美元供给继续收缩
全球稳定币总供应DefiLlama 日频 · 单位：亿美元
| 口径 | 11-04 | 24 小时 | 7 天 | 30 天 |
|---|---|---|---|---|
| 全球稳定币（USD 计价） | 2,950.4 亿 | −0.32% | −2.14% | −3.94% |
| 全球稳定币（全币种合计） | 2,968.5 亿 | −0.32% | −2.14% | −3.94% |
| USDT | 约 1,786 亿 | — | 约 −1.8% | — |
| USDC | 约 713 亿 | — | 约 +0.06% | — |
判断
ETF 赎回与稳定币净供给下降同时出现，说明机构证券账户与链上美元流动性同时偏弱。如果后续只有价格上涨、没有稳定币供应恢复，反弹的持续性要打问号。口径提示：原文的 2,938.99 亿与本次抓取的 2,950.43 亿差约 0.4%，属抓取时点差异；USDT／USDC 的单币种数值本次未逐日复核，标为约数。
衍生品：资金费率仍偏正
| 资产 | 未平仓名义价值 | 当期资金费率 | 含义 |
|---|---|---|---|
| BTC | 75.6 亿美元 | +0.0100% | 多头付费 |
| ETH | 53.2 亿美元 | +0.0023% | 多头付费，强度弱 |
| SOL | 8.55 亿美元 | +0.0100% | 多头付费 |
判断
三者资金费率均为正，说明多头仍在承担持仓成本，但费率尚未达到「单凭这一个指标就能认定杠杆过热」的程度。由于没有与当前快照完全同口径的昨日未平仓量变化，本期不把仓位存量变化推断为新增多头或空头主导。口径提示：原文的 684.1／414.4／77.0 亿美元是全市场聚合口径，本次只取得 Binance 单所数据（约占全市场 11%~13%），两者不可直接比较，因此本表改用单所口径。
上市公司与交易基础设施
Block 于 11-03 盘后披露最新季度盈利改善，盘后股价上涨；COIN 与 HOOD 仍分别受加密交易活动、预测市场及稳定币业务驱动。对 COIN，重点关注净交易收入与 USDC 相关收入，不要把投资资产估值收益当经常性利润；对 HOOD，重点关注事件合约收入与加密交易收入的贡献变化。
当前缺乏可与 11-03 同步核验的 COIN、HOOD、MSTR 重大新增经营披露，因此不重复旧季度数据。
本节数据来源（全部可点开核验）
- BTC ETF 原始表：farside.co.uk/btc
- ETH ETF 原始表：farside.co.uk/eth
- 稳定币供应：DefiLlama Stablecoins · 原始 API
- 价格与衍生品：Binance BTC/USDT · BTC 永续合约 · K 线 API
- 链上数据交叉验证：Coinglass 全市场合约数据
06数据看板查数用
一屏看完所有关键读数，所有数字都带日期与口径。
存储与半导体
| 品种 | 现货均价 | 较上一交易日 | 备注 |
|---|---|---|---|
| DDR5 16Gb | $61.500 | 持平 | — |
| DDR5 16Gb eTT | $30.000 | 持平 | — |
| DDR4 16Gb | $82.719 | 持平 | 高于 DDR5，停产抢货的典型倒挂 |
| DDR4 8Gb | $46.821 | 持平 | — |
本季财报关键读数
| 公司 | 收入 | 同比 | 毛利率 | 最关键的一句 |
|---|---|---|---|---|
| AMD | 133.77 亿 | +45% | 54.0% | 数据中心占比 64%，Q4 指引 170 亿 |
| Arista | 36.6 亿 | +58.5% | —Non-GAAP OPM 49.1% | AI 网络同时拿到增速与高利润率 |
| Astera Labs | 5.849 亿 | +154% | — | Scorpio 成最大产品线 |
| Supermicro | 约 199 亿 | 约 4 倍 | 12.7% | 经营现金流 −4.34 亿 |
| 苹果 | 1,145 亿 | +12% | 47.9% | 下季指引降到 45%~46% |
| Zebra | 16.14 亿 | +22.3% | 45.7%同比 −230bp | 存储成本，股价 −9% |
| Amdocs | 11.94 亿 | +3.8% | — | FY2027 收入指引 −14%~−18% |
资金面读数
| 指标 | 读数 | 日期／口径 | 含义 |
|---|---|---|---|
| BTC 现货 ETF 最近完整日净流入 | −3.986 亿 | 11-02 · Farside | IBIT 单只贡献 −4.053 亿 |
| ETH 现货 ETF 最近完整日净流入 | −1.397 亿 | 11-02 · Farside | ETHA 单只 −1.383 亿 |
| BTC ETF 两个完整交易日累计 | −10.418 亿 | 10-30 + 11-02 | 压力高度集中 |
| ETH ETF 六个交易日累计 | −5.711 亿 | 10-26 至 11-02 | 连续六日为负 |
| 全球稳定币供应 | 2,950 亿 | 11-04 · DefiLlama | 7 天 −2.14%，30 天 −3.94% |
| BTC 永续资金费率 | +0.0100% | Binance 快照 | 多头付费 |
| BTC 永续未平仓量 | 75.6 亿 | Binance 单所 | 聚合口径本次未取得 |
07未来 7 日催化剂必看
时间均为美国东部时间（ET）。北京时间 = ET + 12（冬令时前）。
| 时间（ET） | 北京时间 | 事件 | 要验证的核心指标 |
|---|---|---|---|
| 11/4 08:00 | 11/4 20:00 | Datadog Q3 财报电话会 | AI 可观测性收入、客户续费、现金流 |
| 11/4 盘后 | 11/5 早间 | Qualcomm FY2026 Q4 财报 | 手机芯片需求、AI PC、下季指引 |
| 11/4 盘后 | 11/5 早间 | Arm FY2027 Q2 财报 | 数据中心 CPU、授权与版税 |
| 11/4 盘后 | 11/5 早间 | AppLovin Q3 财报 | 广告收入、调整后利润率、现金流 |
| 11/5 08:30 | 11/5 20:30 | 美国 Q3 生产率初值 | 单位劳动力成本、通胀压力 |
| 11/6 08:30 | 11/6 20:30 | 美国 10 月非农就业 | 就业人数、失业率、薪资 |
| 11/10 08:30 | 11/10 20:30 | 美国 10 月 CPI | 核心通胀、实际利率、估值 |
本节数据来源
08三条核心判断结论
01｜AI 设备需求没有因科技股调整而停止，但只买有定价权和高现金回报的环节
AMD 数据中心 +97%、Arista +58.5% 且 Non-GAAP 营业利润率 49.1%、Astera Labs +154%，产业订单确实在向 GPU、网络、机架系统扩散。但 Supermicro 只有 12.7% 的 GAAP 毛利率、经营现金流为负。
操作口径
优先跟踪 AMD、ANET、ALAB 的新增收入与利润转化率，降低对「仅凭服务器交付规模」给估值的容忍度。下一验证点：AMD Q4 指引 170 亿、Arista 39~40 亿、ALAB 7.30~7.50 亿，以及 Supermicro 后续经营现金流。若高收入增长不能继续带来毛利额与现金回报提升，就下调增长溢价。
02｜存储涨价已在终端厂商利润率上形成硬证据，利润继续向高端存储供应端集中
苹果第四季度 GAAP 毛利率 47.9% 还含约 1 个百分点的关税退款，下一财季指引降到 45%~46%；Zebra 毛利率同比掉 230bp 并明确指出是存储成本；AMD 也提到内存与整机成本影响 PC 需求。
操作口径
跟踪 MU、SK 海力士、三星及企业级存储供应商的高端产品价格与长约，同时提高对 PC 与工业终端厂商毛利率风险的要求。验证点：DDR5／服务器 DRAM／企业级 SSD 合同价、苹果下季实际毛利率、终端提价后的订单表现。若合同价转弱且终端毛利率恢复，这条逻辑就减弱。
03｜加密的申赎与链上美元供给仍偏弱，不把价格企稳当成趋势反转
BTC ETF 两个完整交易日累计净流出 10.42 亿，ETH ETF 连续六个交易日净流出 5.71 亿，全球稳定币供应 7 天降 2.14%。同时三者永续资金费率仍为正，多头融资成本尚未消失。
操作口径
关注现货与杠杆是否背离，控制过度依赖价格反弹的高杠杆敞口；股票层面检验 COIN、HOOD 的真实交易收入与 MSTR 的每股 BTC 敞口。只有 ETF 连续完整交易日恢复净流入 + 稳定币供应企稳 + 衍生品仓位回升且费率未异常走高，才构成更可靠的资金修复信号。
下一验证窗口
11/4 美股盘后 Qualcomm、Arm、AppLovin 财报；11/6 美国非农。产业端看服务器 CPU、GPU、AI 网络的下一季收入指引；宏观端看就业是否支持更低融资成本；加密端等 IBIT、ETHA 等基金 11/3 的完整申赎数据。
09数据核验与口径提示本文新增
凡本文能向一手源核对的数字，都核过了。核对通过的不啰嗦，核对不通过的、口径不一的，全部列在下面。
已通过核验的部分
| 数据项 | 核验源 | 样本数 | 结果 |
|---|---|---|---|
| BTC 现货 ETF 逐日净流入与逐只明细 | Farside 原始表 | 13 个交易日 | 全部通过 |
| ETH 现货 ETF 逐日净流入与逐只明细 | Farside 原始表 | 13 个交易日 | 全部通过 |
| BTC／ETH／SOL 价格与日线 | Binance 行情 API | 120 日 | 一致 |
| 全球稳定币总供应 7 日／30 日变化 | DefiLlama API | 120 日 | 方向一致，绝对值差 0.4% |
| 四家公司上年同期收入基数 | SEC XBRL 财务事实 API | 4 家 | 一致 |
建议复核的四条口径
需要复核
Supermicro：GAAP 毛利率 12.7%，但 GAAP 净利率 8.0%。中间只有 4.7% 覆盖研发、销售、管理、86 亿美元债务的利息与税，低于该公司历史费用结构。建议对照 10-Q 明细，确认是否含一次性收益或税项优惠。核对路径
取 SMCI 10-Q 的利润表逐行，看「营业费用合计 ÷ 收入」与「利息费用」两项是否与 4.7% 相容。需要复核
苹果：把「AI 云基础设施成本」列为下季毛利率下滑原因之一。与其历史成本结构不符——苹果的 AI 推理主要走自研芯片与私有云，历史上未把该项列为毛利率主要变量。核对路径
取 Apple 财报电话会记录，检索原文表述；若确为「服务成本／基础设施折旧」而非专指 AI 云，则应改口径引用。需要复核
Amdocs：报告口径 FY2027 收入降 14.3%~17.9%，备考口径只降 7%~11%。中间 7 个百分点的差额构成（T-Mobile 合同争议／媒体业务出售／业务退出各占多少）原文未交代。核对路径
取 Amdocs IR 的 FY2027 指引说明，逐项拆分处置影响。口径不一
永续合约未平仓量：原文用全市场聚合口径（BTC 684.1 亿），本文只取得 Binance 单所（75.6 亿）。两者相差 9 倍属口径差异，不是数据错误，但混用会让「杠杆水位」的结论失真。核对路径
用 Coinglass 的全市场聚合页对齐口径；或在文中明确标注聚合与单所不可比。一个容易踩的坑：11-03 的 ETF 合计不是「全天」
Farside 上 11-03 的合计列显示为「-」，但各基金列已有数字。把已披露基金加总得到的 −2,060 万（BTC）／−1,090 万（ETH）只是部分基金的和，缺失 IBIT、ETHA 等主力。如果直接把它画进趋势图，会得到一个「流出几乎消失」的错误拐点。
处理方式
本文所有逐日图表中，11-03 一律标灰并标注「部分披露」，不参与趋势判断，也不与前一日做环比。等 IBIT 与 ETHA 数据落地后再补。
核验脚本与原始数据
- ETF 逐行自校验结果：13 + 13 行，偏差全部 < 0.6 百万美元
- 价格数据：Binance
/api/v3/klines，120 日，日线 - 稳定币数据：DefiLlama
/stablecoincharts/all，3,263 条日频记录 - 财报基数：SEC
data.sec.gov/api/xbrl/companyconcept/…